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白酒行业的机会在哪里？

2021-10-04 13:31 阅读()

2003~2012年，被称为白酒行业的“黄金十年”，受益于中国经济空前繁荣发展红利，十年间白酒的产量、营收、利润各大指标持续上扬。

然而行至今日，白酒行业已逐渐迈向成熟期，在行业供给侧优化，以及居民消费水平持续提升的背景下，“少喝酒、喝好酒”的理念已深入人心。

因此我们认为，当前白酒领域仍然存在着诸多投资机会，特别是在此次股价大幅回调、行业高端化趋势明显的情况下，我们会适当逢低买进一些。

以下是关于行业研究的10个重要问答，分享给大家。

1. 行业整体容量是多少？

——中国白酒行业产销量，2005年为380万千升左右，2016年达到峰值超过1358万千升，然后不断下降，到2020年为740万千升左右。

2. 行业发展趋势是什么？

——以2012年为分界线，中国经济发展红利和人口红利期已过，白酒适龄人口数量逐渐下降，白酒整体销量也随之减少。

然而，随着人们的健康意识和人均可支配收入的持续提升，需求端向高端及次高端品牌酒靠拢。

总之，行业已过快速增量阶段，整体保持稳定，品牌酒具备提价空间，在行业整体营收周期中，呈缓慢增长态势。

3. 商业模式是怎样的？

——酒企购买原料，通过自家工艺生产白酒，通过经销或直销方式销售出去，经销是主要销售方式，依据各酒企之间战略或定位不同，各有各的经销制度。

4. 行业面临哪些风险？

——过去公费消费的限制，对市场需求形成了较大影响，后来成功转型商务消费后，面临经济下行的风险。

此外，食品安全事件、健康相关舆论，也会对行业造成重大风险，尤其对资本市场会产生重大影响。

5. 同业之间，竞争力体现在哪些方面？

——首先是品牌，提升品牌价值的途径主要包括：提升工艺、挖掘历史，增添文化厚度和内涵。

其次是渠道，对渠道的把控力度过强，会导致经销商无利可图，不利于长期稳态发展；过弱则可能对经销商过度让利，损失企业端利润。

总之，品牌为王、渠道为王，两者缺一不可。

6. 行业有哪些特征和属性?

1）高毛利

白酒在酒类行业（白酒，啤酒，葡萄酒，黄酒等）中占14%的产量、77%的营收、91%的利润。

2020年白酒上市公司平均毛利率78%，平均销售费用率10%。

2）品牌壁垒高

茅台酒为例，工艺复杂，周期长，酱酒的工艺依赖赤水河畔特殊资源，产量有限；五粮液为例，窖池越古老，优质酒的产出率越高，百年窖池可到60%。

3）品牌格局已经形成，新故事比较难打破现有格局。

4）有成瘾性，喜欢喝酒的人，自己会找酒喝。

5）高端酒有收藏属性，原因在于好酒越放越好，酒越老越稀缺。

6）弱周期性，受消费端宏观经济影响，从历年数据看，高端白酒涨价曲线与ppi相关度高。因此，经济周期叠加库存周期，行业可能会产生较大波动。

7. 行业主要消费或应用场景有哪些？

——宴请45%，送礼24%，收藏24%，自饮7%。其中，宴请包括商务宴、政务宴、婚宴、生日宴、升学宴、谢师宴、祝寿宴、庆功宴等。

8. 行业格局是怎样的？

——白酒行业营收从2010年的2500亿左右增长到2020年5800亿。利润从350亿左右增长到1580亿。

同期（单位：亿元），主要酒企中，

茅台营收变化为116-949，利润变化为50-476。

五粮液营收变化为155-573，利润变化为44-199。

洋河营收变化为76-211，利润变化为22-75。

泸州老窖营收变化为53-166，利润变化为22-60。

山西汾酒营收变化为30-140，利润变化为4.9-30.8。

古井贡酒营收变化为18.8-103，利润变化为3-18.5。

2020年规模以上酒企1037家，前四大白酒公司茅台，五粮液，洋河，泸州老窖，销量（升）占比6.8%，收入占比31.5%，利润占比70.5%。

9. 未来格局会不会改变？

——长期而言，高端、次高端可能持续、缓慢提升市场占比；行业缩量时期，高端、次高端可能业绩更加稳定；行业复苏周期，小品牌占比也可能会快速提升。总体而言，强者恒强的概率更大。

10. 供需关系怎么样？

——高端白酒，由于其特殊、复杂、严苛的工艺和古窖池原因，导致供给缺口长期存在；同时，富裕人群及其消费升级持续扩容，导致高端白酒的需求还将持续增加。

综上，消费升级是核心逻辑，品牌企业有量价齐升的价值。而消费升级，有赖于消费型经济政策的执行，以及人均收入的提升。

预测重要酒企未来的产量、价格、营收、利润及市值的增长空间，

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