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恒瑞医药年报简析（恒瑞医药年度财务报告）

2022-04-23 18:27 阅读()

该来的终究要来，丑媳妇见婆婆。4月22日恒瑞医药公布了2021年报和2022年第一季度的财报，营业收入和净利润双双负增长。

2021年全年营业收入259.1亿元，同比下降6.6%，净利润45.3亿元，同比下降28.4%。

2022年的一季度营收和净利润都是负增长，一季度营收是54.7亿，同比下降20.9%，净利润12.4亿，同比下降17.4%。

尤其是2021年的四季度，如果没有进行财务技术处理，净利润是负值。

总体业绩评价

首先来看下恒瑞医药2010年-2021年的营收、净利润、研发经费金额变化图。2021年首次出现了营收、净利润双降情况，并且降幅不小。

这说明整个恒瑞医药确实出现了危机，对于创新企业来说，净利润降并不意外或者说问题不严重，但是营收降那就不得不让人担心了。

营收下降的主要原因就是集采和医保谈判，这是众所周知的原因。但是作为创新药企，这是本不应该发生的。

与2020年相比，2021年百济神州营收增长326.9%，信达生物增长11.0%，君实生物增长152.4%，这几个企业有一个共同的特点，2021年一季度后PD-1降价，对营收冲击非常大，从结果来看，对恒瑞医药、信达生物的影响最大，原因是以前卖太好了。

不一样的一点，第四、第五批集采执行后，恒瑞医药多个上亿、上十亿的品种迅速掉量。

但是上述两个原因并不能作为恒瑞医药的营收负增长的开脱理由，因为恒瑞医药已经有十个创新药上市了，远比百济神州、信达生物等公司多。

所以，恒瑞医药营业收入和净利润负增长的根本原因是创新药已经新上产品销售不理想导致的，这才是恒瑞医药需要去解决的问题。

我们来看第二张图。

这是恒瑞医药每个季度营收、净利润和利润率的变化图。从2020年第四季度开始，单季营业收入一直处于下降趋势，一直延续到2022年的1月份，二季度能不能稳住难说。

此外，恒瑞医药的利润率一直处于下降趋势，虽然图中下降幅度不大，考虑到研发费用计入利润，实际上，利润率一直是下降的，这就说明，随着创新药销售额的占比不断提升，公司的运营成本变高，说直白一点，创新药没有仿制药赚钱，这很扎心，创新药利润率低于仿制药意味着，高额的研发投入并不能带来高额的回报

这不仅仅是恒瑞医药的问题，也是整个国内创新药企共同面临的挑战。

还有一个诡异的现象，2021年四季度利润非常低，不到月均季度的四分之一。这说明四季度花了很多钱，有人分析说是员工离职赔偿导致的，这肯定瞎说，辞退4000人，就是一人赔十万，也才4个亿，再说恒瑞医药没有赔偿员工的习惯。不管什么原因，这个季度绝对是恒瑞医药最痛苦的时期。

综上，通过对恒瑞医药2021年财报的分析，恒瑞医药面临着越来越严重的财务问题，如果营收和利润继续下滑，不能够支撑研发支出，那么市值评估体系将发生改变。

恒瑞医药无论是2000亿的市值还是6000亿的市值，都是依靠研发管线支撑，而不是业绩。

而唯一能解决恒瑞医药营收和利润下滑的方法就是销售，恒瑞医药不缺产品，也不缺好的产品，比如吡咯替尼、海曲泊帕等，最需要做的就是怎么卖出去。

二、研发管线评价

研发能力一直是恒瑞医药的核心竞争力。从这次年报来看，恒瑞医药的研发方向带有非常浓厚的个人喜好特色，基本是按照孙飘扬董事长个人的偏好来制定的研究方向。如下图，恒瑞医药目前的产品研究方向主要是覆盖以下疾病，除了传统的肿瘤、麻醉方向，公司把更多的研发资源投入到了老年疾病、以及血液、眼科、神经退行性疾病等非常棘手又有特点的疾病。

总体来说，恒瑞医药的研发管线依然没有逃脱国内内卷的领域，比如免疫+、ADC、jak、蛋白降解剂等领域或者靶点。

很多人看了恒瑞医药的研发管线及在研产品后，非常受鼓舞，认为恒瑞医药爆发力强。

但是个人却有深深的担忧，恒瑞医药的研发管线太宽了，摊子铺太大了，几乎所有热门的靶点和技术平台都在做，而所有的这些都需要钱来支撑，钱从哪里来？

不得不说，孙飘扬是非常有野心的企业家，想把所有的技术掌握在手里，但是没有一项技术做到顶尖水平。这才是最严重的问题，如果仅仅是靠广撒网，比国内这些弱鸡的药企做得更好些，确实能够做出些产品上市，但是，如果要成为医药界的华为，单靠量和跟随肯定是不行的。

这才是恒瑞医药研发最严重的问题，没有研发核心竞争力，一直在跟随。

当然，恒瑞医药也越来越重视license-in，研发管线中也能看到越来越多引进的品种，但是这条路走得并不顺利，前首席医学事务官邹建军估计也是因为这个原因离任。

总之，恒瑞医药研发国内做得最好，但是仍然需要继续努力，这个就需要掌舵人的格局。