明微电子业绩还能持续增长吗？

明微电子的主营业务是LED显示和照明驱动芯片。LED驱动芯片控制着LED器件的发光线性度、功率、寿命和电磁兼容等关键因素。今年A股半导体板块涨幅前10的股票，有3只LED驱动芯片股，包括明微电子、晶丰明源和富满电子。截止8月底，明微电子涨4.5倍，富满电子涨2.6倍，晶丰明源涨1.6倍。台股的聚积也上涨1.4倍。

催生这些牛股的根本原因是，行业处于高景气状态，公司业绩出现爆发式增长。上半年，明微电子的营收同比+238%，净利润同比+945%；富满电子的营收同比+239%，净利润同比+1191%；晶丰明源的营收同比+177%，净利润同比+3457%。各家公司的合同负债也大幅增加，因为半导体上游的代工和封测产能紧张，下游应用领域需求旺盛，客户的预付货款增加。

接下来的问题是，怎么提前预判，今年LED驱动芯片行业的景气度向上？相关公司未来两个季度的业绩会超预期？核心逻辑是缺货涨价。

明微电子去年12月18日上市，23日太平洋的分析师去调研，公司提到，“近期半导体上游产能骤紧，不仅晶圆代工厂产能紧张，封装产能也同样紧张，我们在晶圆制造供应端已与多家知名封装制造厂建立了稳定的合作关系，也自建了封装测试生产线，……预计集成电路产能紧张的情况会持续到明年上半年，更甚会持续到明年全年。”

不过，我们也比较难判断，芯片涨价，到底哪个领域是最受益的环节？为什么是LED驱动芯片，而非其他？LED驱动芯片厂商的产业链议价能力如何，能否把成本上升传导给下游？有业内人士说：“去年就注意到IC开始涨价了，但根本没有料到，晶圆产能紧张会对LED驱动芯片这么末端的产品产能有这么大的的影响。”其实，正因为驱动IC是末端产品，盈利能力较弱，在晶圆产能紧张时更容易被挤出，加剧供给不足；而且它的供应商相对集中，LED显示驱动芯片的CR5超过九成，其供给弹性也较小，容易出现供不应求。

此外，公司也提到新产品的规划，“公司已成功完成6个型号芯片的12寸晶圆尺寸升级，还将继续量产推出多个12寸晶圆工艺的Mini LED新品。未来，公司将以现有产品线为基础，优化升级IC性能，研发适应Mini 和Micro显示潮流的驱动芯片。” 2020年，公司Mini LED驱动芯片已量产。根据前瞻产业研究院的预测，2020-2026年，国内Mini LED市场的年复合增速有望达到50%。

1月份开始有机构密集调研，1月25日，公司发布2020年业绩快报，2020年Q4单季度的营收同比+52%，净利润同比+118%。主要原因是，下半年集成电路行业逐步回暖，市场需求旺盛，LED显示屏和照明类驱动芯片的销量持续增长，加之高毛利新品销售上量，以及自封带来的产能保障和成本规模效应显现，综合毛利率有所提升。

3月份正式披露年报后，又有机构密集调研。这些两批机构以卖方和公募为主，他们拥有相对信息优势，较早地发现行业景气度的变化。其中的博时、国泰和华安也出现在公司一季报的前十大流通股东，在二季度大涨后均减仓或清仓。

4月6日，东吴电子的研报《LED驱动IC高景气，产业链加速腾飞》提到，“当前半导体市场供不应求，并陆续出现了产品交期延长和价格上涨的情况，2020年以来，LED驱动芯片市场同样也面临尖锐的供需矛盾。富满电子、明微电子、晶丰明源等厂商陆续宣布调涨LED驱动芯片价格。”

“本轮LED驱动芯片供需关系趋紧并出现涨价的主要原因在于：供给端：衬底、特气等原材料价格上涨，晶圆代工和封测产能紧缺导致价格提升，综合导致成本上升；需求端：2020年Q3以来，海外背光、照明订单回暖，国内显示屏需求也逐步起量，不管是户外广告屏、景观屏以及室内的小间距显示订单增多，LED照明、景观和显示屏市场需求回升显著。”

信达证券4月12日发布周报，《半导体景气度高启，关注LED驱动芯片投资机遇》，里面也提到，“受益于下游需求爆发，叠加晶圆厂产能紧缺，半导体板块景气度高启。LED驱动芯片自不例外，2020年10月开始，LED驱动芯片厂商开始陆续涨价，如明微电子于10月发布涨价函，通用照明、景观亮化和LED显示屏三大系列驱动IC调价幅度5%-10%，晶丰明源更是自10月连续涨价五次。富满电子则于21年1月开始所有产品含税价格在现行价格上统一调涨10%。我们认为本轮LED驱动芯片涨价，背后更多是需求推动，LED照明海外市场快速恢复，小间距及MiniLED显示屏渗透率提升，对LED驱动IC用量有明显拉动。”

4月1日和15日， 晶丰明源两次发布涨价函。但上述分析以定性为主，缺少对业绩的定量分析。4月22日晚间，明微电子发布2021年一季报，营收同比+135%，净利润同比+392%。业绩连续两个季度超预期。随后两个交易日，公司连续两天涨停，累计上涨44%，创历史新高。此后，市场关注度大幅提升，4月份大约有170家机构参与调研。这是真正的拐点。即使没有任何信息优势的人，这时也该注意到。

明微电子的股价又再翻3倍。或者等4月29日晚间，晶丰明源和富满电子的一季报披露，进行交叉验证行业的景气度。2021年Q1，晶丰明源的营收同比+124%，净利润同比+2424%；富满电子的营收同比+164%，净利润同比+832%。即使这时开始买入，也可以获得丰厚回报。

6月29日晚间，明微电子发布中报业绩预告，预计2021年H1实现净利润2.7-3亿，同比+832.38%-935.98%；扣非净利润2.6-2.9亿，同比+1069.21%-1204.12%。主要原因是，上游产能紧张，下游需求旺盛，驱动产品价量齐升；公司持续加大研发力度，新产品不断批量上市；公司采取措施保障上游产能供给，努力拓展上游供应商及扩大自有封测产能，有效缩短芯片在不同晶圆代工厂之间的转产周期和产品交期。

公司公布中报业绩预告后的最大涨幅达到73%。前两个交易日，明微电子连续两个一字涨停，第三日放天量后阶段见顶。等7月2日开板能买入时已是阶段高点。明微电子的最高市值达到304亿，按10亿计算，对应年化30倍PE。富满电子的上市时间相对较长，过去五年的历史最低估值是28倍PE。有个卖方的结论是，“短期目标市值250亿，远期看110亿”。PS：7月1日，晶丰明源再次发布涨价通知函，为年内第6次涨价。

7月19日晚间，明微电子正式公布中报，营收同比+238%，净利润同比+945%，扣非净利润同比+1204%，均不低于业绩预告区间上限。其中，销量增长107.39%，销售均价62.83%；毛利率增加30.14pct，净利润率增加33.11pct，相当于去年同期的3.1倍。公司的合同负债同比增长超过6倍，预付款增加六成。此后，股价有一波20%+的反弹，但旋即掉头向下，再也没能创出新高。

8月12日，国内LED屏厂蓝普视讯向行业协会和国家市场监管总局举报富满电子涉嫌滥用市场支配地位恶意哄抬价格。蓝普视讯的高管表示：“晶圆成本约占LED驱动芯片成本的一半，也就是说晶圆价格上涨50%，芯片价格涨25%就能覆盖掉。去年三季度至今，晶圆成本涨幅平均在50%-60%左右。显然，目前一些LED驱动芯片动辄十几倍的涨幅偏离了正常的价格轨道，明显存在哄抬价格的嫌疑。”

关于同行业对比，净利润率越低的公司，业绩弹性越大。因此净利润增速的排序是：晶丰明源>富满电子>明微电子。而且晶丰明源是行业龙头，市占率近三成，产能和对下游议价能力更有保障，成长确定性是最高的。但它们的股价表现反而倒过来，明微电子>富满电子>晶丰明源，背后的原因我也没想明白。不过即使选到表现最差的晶丰明源，也能收获1倍以上的涨幅。关键还是，找到高景气度的行业。

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