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爱美客的目标市值是多少？

2021-10-14 16:22 阅读()

医疗美容行业，是足够宽广的优质赛道。与医美发展成熟国家相比，我国至少还有五六倍的增长空间。

尤其是以玻尿酸和肉毒素为主导的轻医美，需求持续增长的确定性更强，而此类产品的审批却越来越严格，导致供给相对受限，行业先行者优势突出。

此外，随着国家对医美行业的监管加强，原来假针剂、劣质品的消费群体，必然转向正规的医美产品，头部品牌的市场份额也将因此持续扩容。

作为国内医美龙头，爱美客经过多年深耕玻尿酸领域，聚焦轻医美赛道，打造差异化爆品，实现了快速增长。

今年6月份，公司宣布将收购韩国Huons Bio，布局肉毒素系列产品；7月份宣布赴港上市，迎接海外投资者。短短两个月，接连做出两项重大决定，这意味着什么？

我们在今年3月份，公司市值860亿元附近重仓买入，并打算长期持有。如今股价冲高回落，截至2021年9月13日收盘，市值1161亿元，我们决定追加投资。

以下是我们对于投资爱美客的10个重要问答，分享给大家。

1. 医美市场规模有多大？

——2020年，中国医美市场规模（基于消费金额）达到1549亿元，预计2025年3600亿元，2030年6500亿元。

2. 医美市场具体怎么划分？

——医美项目可分为手术、非手术两大类，国内后者占比达67%，其中，肉毒素占比46%，玻尿酸占比32%，合计占比77.8%（注意是项目占比，不是消费金额占比）。

3. 爱美客是在哪个细分领域？

——2020年公司99%的收入来自玻尿酸系列产品，在研项目也以玻尿酸、肉毒素系列产品为主，所以是在非手术项目中的注射类产品领域。

4. 注射类产品市场规模有多大？

——2020年，中国医美玻尿酸产品市场规模（基于出厂价）达到49亿元人民币，2020~2030年复合增长率约24.6%，预计在2030年达到443亿元；

2020年，中国医美肉毒素产品市场规模（基于出厂价）达到39亿元人民币，2020~2030年复合增速约为22.5%，预计在2030年达到近300亿元。

其他种类的注射针剂产品，由于未在国内获批或获批种类较少，尚未形成销售规模，所以暂不列入。

5. 公司业绩怎么样？

——2020年受疫情影响，营收7.09亿元，同比增长27.18%，利润4.4亿元，同比增长43.9%，毛利率92.17%，净利率61.1%，净资产收益率24.4%。

2021年上半年，营收6.34亿元，同比增长161%，利润4.25亿元，同比增长189%，毛利率93.25%，净利率67.1%。

整体业绩向好，成长性显著，在研项目储备丰富，包括重磅产品童颜针、肉毒素系列产品等，可确保公司未来收入持续增长。

6. 公司市场占有率是多少？

——2019年国内玻尿酸市场份额前五：韩国LG 24.2%、美国Allergan 18.6%、韩国Humedix 14.3%，瑞典Q-Med 10.9%，爱美客10.1%，其中爱美客近年来市占率稳步提升。

2020年国内已获药监局认证的肉毒素产品只有4种，美国Allergan的保妥适占53%，兰州生物的衡力占46%，英国Dysport和韩国Letybo刚刚获批，爱美客处于临床阶段。

7. 公司增长空间有多大？

——保守估计至2030年，爱美客的玻尿酸系列产品，在国内市场的占有率有望达到35%以上，肉毒素系列产品30%以上。

加上国外市场，以及功能性护肤品、植埋线等高端系列产品的增长，2030年公司营收有望达350~400亿元，利润200~240亿元左右，比2020年增加约50~60倍。

8. 公司的目标市值是多少？

——企业发展阶段大致分为初创期、成长期、稳定期、衰退期。我们假设2030年爱美客处于稳定期，给予15~35倍的市盈率较为合理，即2030年目标市值3600 ~ 8400亿元。

此外，也要考虑这十年间，公司创造的利润总和750~900亿元左右，对比当前1161亿的市值，有2.7~6.84倍的增长空间。

9. 风险有哪些？

——市场竞争加剧的风险，新产品开发或注册失败的风险、产品结构相对单一的风险、下游医疗事故风险、管理层和人力资源风险、毛利率和增长率下降等财务风险、政策风险、市场估值风险。

10. 风险收益比是多少？

——截至2021年9月13日收盘，爱美客市值1161亿元，未来十年预期收益率约2.7~6.84倍，若股价下跌空间为30%，则当前的投资风险收益比为：2.7或6.84/0.30 =9至22.8倍。

美国、中国、巴西、韩国、日本为全球前五大医美市场，其中前三共占据了47.2%的市场份额，中国占全球市场13.5%的市场份额。

从渗透率来看（诊疗量/总人口），2019年美国玻尿酸/肉毒素的渗透率分别为2.25%/4.31%，韩国3.85%/7.31%，我国0.41%/0.24%，横向对比提升空间为6/18倍以上。

从增速来看，全球医美市场已经步入稳步增长阶段，未来年复合增速6~8%左右，而中国未来5年复合增速仍将保持在20%以上，增速领先。

从产业链来看，上游主要是药品、耗材以及各类医疗仪器的生产商，行业集中度高，盈利能力强；中游是以各类医疗美容机构为代表的服务商，销售费用高、净利润偏低，行业集中度低，竞争激烈；下游则是以各类O2O为代表的获客平台市场，如新氧、大众点评等，起步虽晚，但很快就取代了传统的获客模式，是医疗美容行业变革和创新的主要发生地。

那么，同样是作为上游最具竞争力的生产商，爱美客与华熙生物哪个更具竞争力？或者说，各自都有着怎样的发展前景？我们后面会专门分享，敬请关注。

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