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安图生物的目标市值是多少？

2021-10-14 16:20 阅读()

安图生物主要从事体外诊断试剂及仪器的研发、制造及服务，为医学实验室提供全面的产品解决方案和整体服务。

什么是体外诊断？举个例子，我们基本上都做过的新冠核酸检测，以及验血、验尿等等，都属于体外诊断，简称IVD（In Vitro Diagnosis）。

准确的定义是：在人体之外，通过对人体样本（血液、体液、组织等）进行检测，而获取临床诊断信息，进而判断疾病或机体功能的产品和服务。

按检测方法分，公司体外诊断业务包括了免疫诊断、生化诊断、微生物诊断等，同时也在积极布局分子检测等领域。

从应用领域看，公司检测试剂品种涉及传染病、肿瘤、生殖内分泌、甲状腺功能、肝纤维化、优生优育、糖尿病、高血压、心脏病等多个检测领域。

受医保控费政策尤其是国家集采的影响，资本市场对医疗板块整体看空了很长一段时间，安图生物的股价也从最高的136元（市值800亿元），跌至53元（市值312亿元）。

这61%的股价跌幅，让相当一部分投资者非常失望，包括我们在内，在这只个股身上，也出现了20~40%不等的浮亏。

但我们依然认为，IVD试剂品类众多，且化学发光产品具有封闭性，需仪器与试剂配套使用，大范围带量采购的可能性较低。

而且，通过对医院检验科收入的研究，我们认为，医保控费对检验科收入影响较小，医保控费下，国产IVD试剂性价比优势凸显，替代进口的进程有望加速，利好国内IVD龙头。

我也曾在今年的安图生物股东大会上，与苗拥军董事长及其管理层，面对面地沟通行业问题、集采问题、股价问题等等，总体来说是让人放心的，关键还是资本市场的过度反应。

但随着9月14号，国家组织人工关节集中带量采购在天津的开标，市场开始回归理性，正视公司基本面的发展状况，从业绩就能看得出来，安图生物值得我们追加，并长期持有。

以下是我们对于投资安图生物的10个重要问答，分享给大家。

1. 市场规模有多大？

——2021年全球体外诊断市场规模有望达到790亿美元，国内市场预计1050亿元，其中免疫诊断占比38%，而化学发光占免疫诊断的85%，为339亿元。

2. 行业竞争格局是怎样的？

——全球体外诊断行业，前八大IVD企业占据70%以上市场份额：罗氏20%，贝克曼11%，雅培11%，西门子9%，赛默飞6%，BD 5%，希森美康4%，生物梅里埃4%，其他30%。

国内体外诊断市场：国外企业占55%；国内企业占45%。其中，化学发光细分领域，国产厂商占比仅为28%，约94亿元，预计未来十年国产率将增至60%。

3. 行业是否景气？

——从区域市场格局看，北美、欧洲、日本等发达经济体国家，占全球体外诊断市场的份额为44%、20%、9%。

中国、印度、俄罗斯、巴西等发展中国家作为新兴市场，由于人口基数大、经济增速快及人口老龄化等原因，成为近年来拉动全球体外诊断市场增长的重要驱动力。

作为疾病预防、诊断治疗必不可少的医学手段，约80%左右的临床诊断信息来自体外诊断，而我国人均IVD消费额，还不到美国1/10，未来提升空间巨大。

随着中国居民医疗健康意识不断提升，对疾病预防及健康监测的重视程度逐渐增强，人均医疗卫生支出将不断增加，医疗机构和大众对体外诊断的需求也将进一步提升。

2020年国内IVD市场增速15%左右，化学发光细分市场增速20%左右，作为刚需，行业景气度高，且持续。

4. 行业发展空间有多大？

——至2030年，估计中国IVD行业规模1940亿元，其中免疫诊断占比40%，规模776亿元，其中化学发光占比90%，规模698亿元，国产占比60%，规模419亿元。

对比2021年国内IVD行业规模1050亿元、化学发光市场规模339亿，增加85%和106%。

5. 公司业绩怎么样？

——2019年公司实现营收26.8亿元，归母利润7.7亿元，同比增长38.8%和37.5%，2011 ~ 2019年营收和利润的复合增长率为37%，业绩表现优异。

2020年上半年受疫情影响，公司Q1-Q2业绩略有下滑，随着国内疫情逐步得到控制，Q3单季公司营收实现正增长，全年营收29.78亿，利润7.49亿。

2021上半年，整体业务基本恢复高增长，营收16.78亿，利润4.13亿，同比增长39%和50%，毛利率59.9%，净利率25%，业绩向好。

6. 公司市场占有率是多少？

——从应收上看，2019年公司在国内整个IVD市场的份额约4.2%，其中化学发光试剂细分领域的占比为5.1%。

7. 公司增长空间有多大？

——从全球IVD市场结构看，免疫诊断占比23%，生化占比13%，血糖检测15%，POCT 11%，分子诊断10%，微生物诊断7%，组织学检测7%，凝血检测2%，其他12%。

公司作为平台型IVD企业，已做了全方位布局，目前化学发光进展最快，配合全自动流水线快速放量，未来十年公司营收及利润复合增速有望保持在30%左右。

至2030年，公司化学发光营收国内占比有望＞20%，约140亿元，加上分子检测、生化检测、微生物诊断、POCT等业务，合计营收有望达300亿元以上，利润80亿元左右。

对比2020年营收（29.8亿）及利润（7.5亿），2030年的营收及利润，将是2020年的9倍左右。

8. 公司的目标市值是多少？

——企业发展阶段大致分为初创期、成长期、稳定期、衰退期。我们假设2030年安图生物处于稳定期，给予15~35倍的市盈率较为合理，即2030年目标市值1200 ~ 2800亿元。

此外，也要考虑这十年间，公司创造的利润总和350 ~ 380亿元左右，对比当前312亿的市值，有2.85 ~ 7.97倍的增长空间。

9. 投资风险主要有哪些？

——首先是行业政策变化和同业竞争风险，其次是产品销售、产能建设进度以及新产品研发不及预期的风险；最后是资本市场情绪整体悲观，对医疗、医药板块长期压制的风险。

10. 风险收益比是多少？

——截至2021年9月17日收盘，安图生物市值312亿元，未来十年预期收益率约2.85~7.97倍，若股价下跌空间为30%，则当前的投资风险收益比为：2.85或7.97/0.30 =9.5至26.5倍。

尽管中国IVD行业增速远超全球，但与发达国家相比，市场远未达到饱和，随着体外诊断技术的不断发展，以及市场需求的不断增加，未来十年体外诊断行业将持续扩容。

而国内厂商经过数十年积累，技术已经逐步成熟，各项产品参数可媲美国际巨头，叠加国内厂商的渠道及售后服务优势，尤其是化学发光，国产替代优势明显。

作为行业龙头，安图生物无论是在原料自给率方面，还是在产品技术、内部管理方面，相对其他竞争对手，都有着较强的竞争力，特别是全自动流水线的投放上，更是具备领先优势。

我们之前在这家公司身上赚过，也亏过，眼下正是考验投资者，对价值投资的信心是否坚定的关键时期，所以请保持冷静，理性思考当前的风险与机会。

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