茅台2021年报印象：继续彰显“股王”风范

按：我说过，茅台公司的年报是最不值得细读的，只要抓住它生产了多少茅台酒，然后推算一下它五年之后能够卖出多少酒就可以了。当然，作为小股东，闲来无事之时还是要读一读的。

一、主要数据

收入1061.90亿，增长11.88%，或112.75亿；

净利润524.60亿，增长12.34%，或57.63亿；

扣非净利525.81亿，增长11.84%，或55.65亿；

经营活动现金流量净额640.29亿，净利润含金122.05%。

收入1-4季度分别为：

280.6亿、226.6亿、263.3亿、324.1亿；

分别增长10.93%、11.41%、9.99%、14.05%；

净利润1-4季度分别为：

139.5亿、107.0亿、126.1亿、151.9亿；

分别增长6.57%、12.53%、12.35%、18.06%。

收入与净利润的增长在第四季度有加速迹象。

毛利率91.54%，比上年91.41%，提高0.13个百分点；

净利率52.47%，比上年52.18%，提高0.29个百分点。

销售费用27.3亿，同比25.48亿，增长7.14%；

管理费用84.50亿，同比67.90亿，增长24.45%。

公司解释：管理费用增加主要是职工薪酬费用、维修费用增加。

分产品：

茅台酒收入934.65%，增长10.18%；

毛利率94.03%，同比提高0.04个百分点。

其他系列酒：

收入125.95亿，增长26.06%；

毛利率73.69%，同比提高3.55个百分点。

销售渠道：

批发代理收入820.30亿，增长0.55%；

毛利率90.30%，同比减少0.50个百分点；

直销收入240.29亿，同比增长81.49%；

毛利率96.12%，同比提高0.50个百分点。

直销收入占比22.66%。

适度提高直销占比，也是茅台保持利润增长的一张王牌。

产能情况：

茅台酒设计产能42742.50吨，实际产能56472.25吨；

系列酒31660.00吨，实际产能28248.92吨。

半成品（含基础酒）库存：250463.82吨。

行业情况：

根据国家统计局数据，2021 年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量715.63万吨，同比微降0.59%；实现销售收入6033.48亿元，同比增长18.6%；实现利润总额1701.94 亿元，同比增长32.95%。

依茅台524.60亿利润计算，茅台占行业利润总额的30.83%，即三分天下有其一。何为行业王者？何为“股王”风范？由此可见一斑！

二、2022年经营目标

一是营业总收入较上年度增长15%左右；二是完成基本建设投资69.69亿元。

三、2021年分红

以2021年年末总股本125,619.78万股为基数，对公司全体股东每10股派发现金红利216.75元（

含税），共分配利润27,228,087,315.00元，剩余133,488,774,605.19元留待以后年度分配。

依524.60亿净利润计算，分红率51.90%。

四、总体印象

1、关于增长

2021年的收入与净利润实现双位数的增长，均在意料之中。在我大A股4000多家上市公司之中，管理层能够“规定”增长的公司可谓寥寥，但茅台公司就可以做到，这也算是“奇葩”之一。所以，对于这个增长，我个人感觉没有多少惊喜可言，仅仅是感觉很平淡。

唯一的“喜点”，是公司提出2022年收入增长15%的经营目标，按照这个增长速度，年收入有望达到1221.19亿。按照净利率50%计算，净利润会达到610.59亿，对比2021年净利润524.60亿，增长16.39%。

丁总去年走马上任，新官上任不三把火，也总得需要做出些业绩来的嘛，更何况丁总上任之后，公司的文风也大有改变（若不是丁总亲笔所写，我估计也够难为秘书写作班子的），发表了一系列文词华美的“十四五”发展蓝图（如高质量发展、大踏步前进云云），所以，按照“超额完成”任务的惯例，估计今年的净利润增长还会超预期的，比如增长18-20%或者更多，也是很有可能的。果如是，茅台幸甚，小股东幸甚！

2、关于分红

与众多上市公司最愁缺乏现金流不同，茅台公司账上现金518.10亿，拆出资金1350.67亿，两项合计1868.77亿，钱多得花不了，也可谓是“甜蜜的烦恼”！

按照巴菲特投资思想，上市公司多余的现金流，在满足扩大再生产的前提下，如果现金多得仍无处安放，就当分给股东，或者择机进行回购股份并注销也可，如此这般，才不会贬损其内在价值，但茅台公司毕竟不是伯克希尔，丁雄军也不是巴菲特，公司治理不同、文化不同，作为小股东对有些东西也要理解与承受。

退而求其次地想一想，2021年分红率51.90%，每股分红21.675元（含税），假如按照这一分红比例不变，那么未来茅台公司净利润的增长速度，也可以视为其分红的增长速度，毛估估未来五年或者更长一点的时间，每股分红有望40元、50元，如此一合计，作为小股东也是有一种妥妥的幸福在心里头呢！

在此，我也真诚地感谢茅台股份公司全体员工的辛勤付出，感谢“赤水河的水还在流淌~~~”！

3、关于涨价

茅台公司出厂价与终端价格巨大的价差，造成渠道利润十分丰厚，这一点一直被市场广泛诟病，因此关于主导产品涨价的呼声也一直没有停止。但我认为，在当前这种大背景下，管理层走出这一步是十分慎重的，对此，我个人认为也不要有太高的预期。但是管理层手中的牌仍然很多，比如调整产品结构（1935大单品）、提高直销比例、推动线上销售等（已经在这样做），所以，完成今年的年度增长任务，我认为仍然是难度不大的。

着眼于长远，我认为茅台量价齐升（或量升，或价升）的发展态势仍然没有改变，正所谓一座金矿摆在那儿，今天不挖，明天挖，或者后天再挖，慢慢挖就是了，这也是茅台公司的长期投资价值之所在。

4、关于周期

历史经验表明，白酒行业也是有周期的，只是这个周期的时间比较长，比如上一次白酒“黄金周期”达10年以上。现在就整个白酒行业来讲，也已经进入行业缩量发展时期，或者叫进入碾压式增长时期。如据茅台公司年报露，2021年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量715.63万吨，同比微降0.59%，而行业前几年的高点产量在1200万吨以上。所以，已经有人大声惊呼：行业下行周期的拐点已经出现！

不过且慢，因为有一点还是耐人寻味的，即目前以茅台为首的高端白酒表现出了逆行业周期增长的特点。之所以出现这种逆周期增长，我认为还是与更多的中国人钱袋子越来越鼓有关（消费升级），与“少喝酒、喝好酒”的消费时尚有关，在这种情况下，更彰显了高端白酒整体而言是稀缺资源的属性（2021高端合计10万吨左右，茅台4万吨左右，五、泸、汾、洋合计5.5万吨左右）。

但是，万物皆有周期，只是强弱程度、时间周期不同。那么，茅台高端白酒的下行周期何时出现呢？说老实话，我本人是没有办法判断的（我也从不判断），因为造成行业周期性波动的因素会很多，仅仅依靠分析一些数据模型是没有办法准确判断的，而且我也发现，世上也少有人能够依靠每次准确地判断周期而赚到很多钱。所以，万物皆有周期，但周期总是胜在后。在这个方面，我看还是芒格说得睿智：“长期投资者需要忍受一些周期性的波动，有些周期会令人痛苦，但它就像白天和黑夜一样固定交替发生。”不过，我在这里再补充一句，即茅台渠道巨大的利润空间虽然广受市场诟病，但是一旦处于行业周期的低点，这反而又是一个厚厚的安全垫，从这个角度讲，我觉得长期持有茅台更不怕所谓的“周期说”。

5、关于估值

世上最难是估值（这个“难”主要是不同的投资者之间扯不清）。当下茅台公司市值2.24万亿，依我推算的610.59亿净利润计算，市盈率36倍左右，考虑到明年、后年，或者更长时间的增长，当下市场的定价贵与不贵呢？

我想，每个人机会成本的不同会得出不同的结论，不过，对于我本人而言，茅台仍然是自己的非卖品、收藏品。不是吗？在股价2600元以上高点时自己都没有择时卖出，目前这个价位还想让我卖出？自己虽然愚笨，至少还没有愚笨到这个程度吧！