扩产能能让这支“光伏茅”继续保持高增长吗？

3月13日晚，隆基股份公告签订重大投资协议，拟投建20GW硅片+30GW电池片+5GW组件产能，项目投资金额约195亿元。公告称，本次签订的项目投资协议符合公司的未来产能规划，有利于公司充分发挥技术和产品领先优势，抢抓光伏市场发展机遇，进一步提升公司产能规模，不断提高市场竞争力。要知道，3月7日，隆基股份刚上调硅片产能。

 隆基股份作为光伏茅，业绩一直以来屡屡打破人预期。

2015年，在“光伏领跑者”计划推出后，转换效率更高的单晶技术路线迎来了发展契机。隆基股份凭借在该领域多年的技术积累，逐步开始崛起。随后，在隆基的主导下，RCZ、金刚线切割、PERC等技术的成本大幅下降，多晶技术路线的优势消失殆尽，市场份额也逐步萎缩。期间，单晶技术路线的市占率从2015年的10%左右提升到2020年超过90%，而隆基股份的营收规模则从59亿飙升至546亿，复合增长率高达57%。

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核心优势

隆基的核心优势是硅片毛利率会远高于竞争对手，主要有以下几个原因：

一是规模优势。由于隆基庞大的规模优势，在硅片领域中市占率达到42%，算得是半个江山了，是第二名中环股份的两倍以上，通过长单锁定上游硅料，有效保障原材料供应。

二是有一定的议价权。2021年以来，硅料价格不断上涨，面对成本上涨的压力。公司在硅片环节发挥出超强的议价能力，通过4次调涨硅片价格来应对原材料成本增加，公司硅片价格明显领先于市场平均价格水平。由于隆基在硅片、组件毛利率远超对手，在综合毛利率上体现得更加明显了。除了生产端的成本优势，公司在费用端的控制也做到极致，在整个行业中费用率长期维持较低水平。

总之，隆基股份远超对手的盈利能力是公司竞争力较强的一种综合体现，较高的毛利率一方面是体现对下游客户有一定的议价权，巨大的规模优势对上游客户也有一定的话语权，体现在应付账款/总资产常年维持在20%以上（公司对上游客户的占款能力）。另一方面是由于强大的研发优势，非硅成本不断下降（每年复合10%的下降幅度）。公司的研发优势不单单是在降低成本上，更重要的是转换效率的提高。

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业绩情况

2021 年前三季度公司实现营业收入562.06 亿元，同比增长 66.13%；实现归母净利润 75.56 亿元，同比增长 18.87%。其中 Q3 单季实现营业收入211.07 亿元，同比增长 54.17%；实现归母净利润 25.63 亿元，同比增长14.39%；

毛利率维持低位。Q3 单季公司销售毛利率18.93%，同比下降 6.86pct，环比下降 3.40pct，主要原因是今年以来硅料价格及海外运输费用的上涨压缩组件环节利润，另外前期遗留的部分低价组件订单造成了一定的亏损。　　

硅片稳居龙头地位。上半年公司实现单晶硅片出货 38.36GW，其中外销18.76GW，同比增长 36.48%，自用 19.60GW，市场份额第一的位置保持稳定。

组件份额保持第一。上半年公司实现单晶组件出货 17.01GW，其中外销 16.60GW，同比增长 152.40%，组件收入占比达 67%，同比上升 10pct，出货量保持行业第一。

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估值情况

根据机构预测，2021年隆基股份每股收益为2.01元，2022年每股收益为2.7元，2023年每股收益为3.34元，以目前价格80元计算的话，2021年PE为39.8，2022年PE为29.6，2023年PE为 23.9。

历史PE处于近5年的82.9%分位。

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未来隐忧

光伏行业目前已经进入到高速成长期，无论是技术层面，还是产能层面，竞争强度与过去相比不可同日而语。隆基股份目前面临着210产业链在硅片和组件两大环节的强大压力，大量新玩家的不断涌入更是加剧了市场竞争。因此，隆基股份的个股风险其实是在不断提升的。

在中短期内，隆基股份很可能凭借N型电池领域的技术突破，利用现有产能与210产业链进行竞争，毕竟光伏行业的核心，在于“降本增效”，只要终端客户的度电成本能够下降，就能够占领市场。

总体而言，隆基股份的基本面并未发生根本性变化，只是个股风险有所提升。在短期内，公司如果无法解决210尺寸的市场竞争问题，无法解决增收不增利导致的业绩增速放缓问题，就很难迎来大级别的多头行情。