价值投资实战手册的读书笔记

一、股票的起源和模式：起源于大航海时代，股是船的一部分，票是交易的媒介。股票有两种不同的获利模式，一种是以返航回报为主要获利来源的股模式，一种是追求买与卖之间差价的票模式。面对估算七亏两平一赚的市场，普通投资者有两条路：一是珍爱生命，远离股市；二是放弃猜人心的票模式投机，做大概率成功的股模式投资。

二、要选择收益率更高的资产，随着时间维度的提升，不同收益率的资产长期终值差异大到难以想象。即：复利的效应极为强烈。从大量专业的研究数据看，长期回报率最高的是股权，平均来看股票相对于长期国债的收益溢价为3.7%，相对于短期国债的收益溢价为4.5%。这项研究的隐含假设是：这个国家及资本市场会存在超过百年，那些短暂存在的市场，数据已经淹没在历史长河。投资者是且只能是理性乐观派，以资本市场存续为前提思考。很多投资者关注美股、投资美股的重要原因也是如果美股都不复存在，其他国家的股市想必早就不存在了吧。

三、股票的收益来源：股票的投资回报分拆能看到三种来源，1.企业经营增值；2.企业高价发新股或分拆下属子股市IPO融资；3.股票投资者情绪波动导致的股价无序波动。前两项是市场参与者购买的目标资产发生变动；第三项是市场参与者之间以企业股权为筹码的博弈，与企业无关。关于第二点，高于净资产的融资会增加企业净资产，但不一定对于老股东有利，只有明显高于企业内在价值的融资，才会增加老股东利益。

四、投资股票的核心逻辑：所有上市公司中净资产收益率高于12%的企业，其盈利能力会高于上市公司整体平均水平。这看似是句废话，所以往往被人忽略。这句废话意味着：如果将所有ROE大于12%的企业视为一个整体，它的盈利能力>所有上市公司的平均水平>全社会所有企业的平均水平>国家GDP增长速度。如果我们能够在ROE大于12%的一堆企业中，挑选出最优质的公司，收益率会更高。

五、巴菲特的投资理论框架：1.一个优秀的企业，能够跑赢社会财富平均增长速度；2.如果能用合理甚至偏低的价格参股这些提取液，长期来看财富增长速度会超过社会平均增长速度;3.他找到了市场先生这个经常提供更好交易价格的愚蠢对手；4.他很早就发现并利用了保险公司这个资金杠杆。

六、普通投资者的投资思路：立足先赢，再求大赢。立足先赢，可以先通过投资沪深300指数(其收益会高于国家GDP增长速度)，再学习投资，通过学习资产配置和挖掘优质企业来进一步提升投资回报率。资产配置代表是耶鲁大学的大卫斯文森，挖掘优质企业的是巴菲特，指数基金代表先锋基金的博格。

七、市场参与者有三种：类型一：来股市花钱打发时间；类型二：赚取市盈率变化的钱，有两种表现形式，(1)A侧重选择市盈率低于甚至是远低于市场平均水平或该股市历史平均水平，意图获取市盈率回归平均水平带来的股价上涨，代表人物：格雷厄姆、施洛斯、邓普顿，甚至是改进型的定投指数策略，该方法特点是依赖低估、分散和常识，不追求局部得失，乐意承受概率损失，获取总体上的回归利润。(2)B不在意当前市盈率高低，依赖某种变化，认为未来市盈率会提升，意图获取市盈率升高带来的股价变化，代表机构：股市派或主题派。类似三：赚取股市净利润变化的钱。可以分为两类：(1)C以伴随企业成长为核心，以收获市盈率变化为意外，有两种投资者类型：选择低市盈率、更强调安全边际的价值投资者，更注重企业未来成长、在市盈率方面放得比较松的成长投资者。研究重点是：行业前景、企业财报和同行竞争等领域的深度研究。(2)D重组或逆转型投资者，以企业利润水平即将发生根本性逆转为前提，进行投资。核心是：重组或逆转的可能性研判、是否能够获得信息优势。

获利概率，从大到小：A/C/D/B；学习难度，从小到大：D/A/C/B。从全球经验数据来看，投资成功的大师或投资者集中在A/C两类。注：唐朝认为D类学习难度较小，本人有不同观点，基于公司业务面判断的重组和逆转比纯二级投资更难，需要多方面的能力，不只是投资和研究能力，还包括执行能力、托管能力、行业洞察等等，信息优势也只有短暂窗口期、难以适应大基金参与。

八、不存在企业真实盈利持续增长，而股价一直下跌的情况。如果买入的企业真实盈利在持续增长，而股价下跌，可以通过分红持续买入，相当于不断的以更低的价格获得优质公司的股权，能够获得超级高的收益率。现实生活中不可能存在，因为资本是逐利的，到能够产生超额收益的领域。像贵州茅台这样的公司，在2012年前后也是出现短期营收下滑、长期增长存疑，核心是判断：长期、持续、增长。

九、优质企业的特点：同样的投入，获得了更高的利润，凭什么？为什么没有同行或资本进入，抢走超额利润?要寻找背后的特殊资源，然后判断资源的长期持续能力。

优质企业的产品或服务都具备三个特性：1.被需要；2.很难被替代；3.价格不受管制。

十、巴菲特：投资很简单，但不容易。不容易的核心原因是市场经常会重赏错误的行为，以鼓励他们下一次慷慨赴死。而坚持做且只做正确的事，并愿意为此放弃市场颁发给错误行为的奖金，这就是股市长久盈利的核心秘诀，是投资的核心之“道”。与之相比，研究公司、财务估值都只能算“术”。什么是正确的事？理解并坚信可持续的投资收益主要来自于企业的成长，而不是市场参与者之间的互摸腰包，这就是正确的事。一旦以这种思路考虑问题，股市绝大多数亏损，都会与你无关。

十一、投资的三个要点：1.投资者的思考要摆脱股价波动的影响。2.关注企业的未来产出。3.一旦发现对企业价值判断错误，企业价值实施是低于买入时付出的价格，就产生了巴菲特投资体系里的亏损。(注：在研究一家公司的时候，股价上涨的时候有人就喊公司有护城河，股价下跌的时候就有人喊公司没有护城河，结论：上涨是最大的护城河。)

十二、投资的难：第一是人的本能，用股价与买入价差来衡量赚赔，赚了愉悦，赔了痛苦。而投资需要我们穿透股价的干扰，去关注企业内在价值；需要我们利用股价波动，而不是让股价波动来影响我们的情绪和行为。第二：投资需要我们懂得计算企业的内在价值，只有明确了内在价值，才能判断交易是否应该发生，而不是交易发生后听天由命。