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投资就学格雷厄姆

2019-09-25 18:30 阅读()

2005年5月6日，堪萨斯大学的mhirschey先生带领部分学生前往奥马哈拜会巴菲特，进行对话。在这次对话中，巴菲特主要谈了十二个问题，相当精彩，值得我们细细品味，认真领会。

一、即使在今天依然可以获得高收益

1999年，巴菲特在接受《商业周刊》采访时说，“资金量小是一种得天独厚的优势。要是我手里只有100万，每年差不多能赚50%。不是差不多，是肯定能，我敢保证。”到了2005年，巴菲特说他的观点依然没有改变。实际上，巴菲特在20

世纪50年代十年间收益率很高，收益率在 50%以上。他认为在今天的环境里赚这么多钱反而更容易，因为现在获取信息也更容易。

但是，这需要投资者挖地三尺，才能把那些小规模的异常找出来。投资者需要找那些被抛弃、被冷落、被严重忽略的公司；找一些根本没有任何问题的区域性公司。例如，巴菲特当年曾经找到的一家是西部保险证券，它的股价是3美元，净利润却是每股20美元。杰纳西谷燃气，市盈率2倍；政府雇员保险公司

(GEICO)；新贝德福德联合街铁路，股价30美元，账上躺着的现金是每股100美元。只是这些赚钱的机会，没人会告诉你，你得自己去找。自然，今天伯克希尔的资金规模太大了，没办法，那些吸引力不太大的也得买。要是资金量小，那么巴菲特完全可以把所有资金都投到最赚钱的品种上，狠狠地赚一把。

但是，考虑到普通的投资者喜欢随大流跟热门，厌恶无人问津的冷门股，只知道价格不知道价值，又缺乏“挖地三尺”的精神，要取得高收益并不容易。而且，巴菲特说他能够每年获得50%的高收益，那么他肯定能，但未必我们也肯定能。投资没那么容易。

二、格雷厄姆的投资理念仍然指导我们

虽然本杰明·格雷厄姆早已不在世了，但是在当今的投资行业，我们并不需要另一个本杰明·格雷厄姆。格雷厄姆的投资理念仍然在指导我们，格雷厄姆桃李满天下，但是我们这些学生都是像鹦鹉学舌一样模仿他。这就是说，投资理念无需什么创新，格雷厄姆的理念足矣。

费雪非常强调对商业的定性。买股票就是买公司，你要让市场服务你，而不能让它指挥你。你经常能找到一些低估的公司。找到了，就赚了。大多数人认为，股价每天的变化包含什么信息，其实那里面没什么信息。股票不只是股价的上蹿下跳。你可以赚那些不知道好赖的人的钱。一年之内的最高价和最低价之间相差一倍是常有的事，而公司的价值变化哪有这么大。股市的波动经常走极端。市场先生天天喊报价。你就等着，等到他发疯，等到他悲观过头了，或是乐观过头了。把安全边际考虑在内。别开着9800磅重的车过最大承重10000磅的桥。

做投资，起决定作用的不是智商，而是悟性。不是说有10000家公司，你就得投10000家公司，找到一个估值错误的就行。市场先生是为你服务的。市场先生是你的合伙人，他每天都想把生意卖给你。有时候，他很乐观，要价很高；有时候，他很悲观，要价很低。你一定要利用市场先生的这个弱点。股市是全世界最好玩的地方。还有什么别的地方能像股市这样，动不动就远远脱离现实。巴菲特告诫说，长点脑子，别犯傻，你就能在股市赚大钱。

三、在所有的情况下股票都要完胜债券

一般来说，股票的收益率都要比债券高一些，但这不是一成不变的。每隔一段时间，股票就会变得很便宜，但这也不是上天注定的。

在格雷厄姆之前，关于股市最好的一本书是埃德加·劳伦斯·史密斯在1924年写的《长期股票投资》。这本书比较了此前几十年债券与股票的表现。那时候上市公司不多。最初，史密斯以为在通货紧缩的时候，债券会跑赢股票；在通货膨胀的时候，股票会跑赢债券。结果他发现的是，几乎在所有情况中，股票都跑赢了债券。

后来，约翰·梅纳德·凯恩斯解释了出现这种现象的几个原因。凯恩斯说，随着时间推移，给股东赚钱的资本越来越多，股息也越来越高。这种观点在当时还很新颖，人们听到这种说法头脑就发热了，为了多赚钱，都去买股票。到后来，人们就发疯了，根本不按书里说的合理的投资方法来，书里的理论也就不成立了。

实际上，就算你因为一个正确的理由买入，也要谨慎，要当心这个理由是否仍然正确。正确的方法是，比如你要买通用汽车，你要把股价和对应的市值写下来，然后再把自己买入这家公司的理由写下来。要是写不出来，就别买。格雷厄姆说得好：“对你危害更大的，不是错误的前提，而是正确的前提，因为你能立刻否决错误的前提。”

四、学本杰明·格雷厄姆，你就差不了

巴菲特坦承，在做与不做的两难选择中，他犯了不少严重错误。比如买进当初的伯克希尔·哈撒韦就是个严重错误。有时候，把钱放在不该放的地方（例如，纺织这个烂生意）导致的机会成本会拖累收益。可是当年却没从之前的错误中吸取教训，在收购伯克希尔·哈撒韦六七年后，又买了另一家纺织厂Womback。结果，被新贝德福德的这家纺织厂搞得焦头烂额。

当年，汤姆·墨菲收购了沃思堡市的报业集团。NBC是这家报业集团旗下的一项资产，墨菲把 NBC这家子公司剥离出去，当时售价

3000 万美元，NBC今年的净利润都 7500 万美元了。那时候

NBC也是个好公司，但墨菲打定主意要卖。后来巴菲特再想买，也没有了。经营有线电视台根本不用什么脑子。没买NBC，不知道少赚了多少钱。

除了911事件后保险赔款亏了不少，巴菲特很少亏大钱。他不做那种能亏大钱的事，只是这样可能也抓不住“最”赚钱的机会。“别担心犯错，你肯定会犯错，知错就改。另外，还要从别人的错误中学习。最好还是少犯错。”

五、泡沫是很容易就能看出来的

2005年伯克希尔持有约210亿美元的11种外币。同时持有600-700亿以美元计价的现金和现金等价物。巴菲特还是偏爱美国。2005年第一季度，伯克希尔亏了3.07亿美元。自从伯克希尔从2002年开始持有外汇以来，其净收益是21亿美元。伯克希尔必须按照逐日盯市方法计算这些期货合约。巴菲特说，如果持有的不是纯粹的远期合约，而是债券，不会有这么大的波动。

泡沫很容易就能看出来，就是不知道泡沫会吹得多大，也不知道泡沫什么时候会破。你不知道什么时候午夜会到来，但是只要午夜一到，马车就会变成南瓜和老鼠。知道市场将来会怎样很简单，难的是知道什么时候会这样。有些人就是恋恋不舍，非要跳到最后一支舞，他们总以为明天一早一定会出现更傻的蠢货。

六、做自己喜欢的事，就能生活得很好

在拥有10000美元的时候，巴菲特就觉得自己是有钱人了。因为他很早就想明白了，一定要做自己喜欢的事，和自己喜欢的人做自己喜欢的事。1958年，巴菲特让他的父亲不要把遗产留给他，因为他知道自己早晚会有钱的。他让他的父亲把所有遗产都留给他的两个姐妹。

巴菲特敢说他的生活水平与大家差不多：吃一样的食物，住一样的房子，一辆车开10年。在这些方面，没有任何差别。大家在大电视上看橄榄球超级杯大赛，他也在大电视上看。但是他觉得有两个地方比较“奢侈”：一是每天都可以做自己喜欢的事情，二是交通工具比较快。

他希望，这些学生应该做自己喜欢的工作，无论有没有工资都做，就做自己喜欢的工作。知道赚钱是早晚的事。在长途旅行方面，大家可能不如他，因为他有私人飞机，但是几乎只有这么一个最大的差别。

巴菲特追忆在格雷厄姆公司工作的时候，连工资都没问，等拿到第一份工资单，才知道自己的工资是多少。“做你喜欢的事，钱连想都别想。”巴菲特戏谑说，保罗·艾伦邀请他去价值4亿美元的游艇章鱼号上游览，但是他一点都不想要这样的游艇。因为这样一艘游艇需要60个船员打理，他们可能偷鸡摸狗，也可能互相乱搞。职业球队也是个累赘，特别是你很有钱的话。球队一打败仗，球迷就指责你抠门。

巴菲特教导学生说，只要有个地方冬暖夏凉，能做自己喜欢的事，你就能生活得很好。能和自己喜欢的人一起工作，你就很富有。只要你积极向上、头脑理智，你就能赚钱。在我们这个社会，只要有头脑、有上进心，就能赢得富足的生活。你也不例外。

七、经营零售业不容易，就像打移动靶

爱德华·兰伯特想把凯马特和西尔斯合二为一，但这是根硬骨头。想要扭转局面，把已经长期走下坡路的零售商盘活，实在太难了。有哪个零售商成功扭转败局了？看看广播电视行业有多容易，零售业就有多难。要是50年前就拥有一家广播电视公司，这么多年，根本不用搞什么创新，也不用有多高超的营销手段。广播电视公司给你送钱，汽车经销商给你送钱，你就这么赚钱了。

而零售业就完全不同了，你得比沃尔玛还聪明。零售商每天都伤透了脑筋，琢磨今天怎么才能比昨天做得更好。经营零售业就像打移动靶。过去，人们不愿意乘坐公交车去很远的地方买东西，都在附近的零售店购物。1966年，巴菲特曾经收购了巴尔的摩市的霍柴德·孔恩百货公司，很快他就明白了，长期来看，这家公司肯定不行。顾客要配送服务，零售商就提供配送服务。该做的，都做了：电梯也装了、给顾客的优惠也多了、公司的经营者也很称职，可是还是不赚钱。就这样，到了1970年左右，只得把它卖了。这家百货公司现在已经消失了。就算有聪明能干的人经营，也不行。

巴菲特说，从1869年创办起，他祖父经营的巴菲特百货店有100年，期间有两家竞争对手。1950年，一家竞争破产了。1960年，另一家关门了。当地就剩下一家巴菲特百货店了，可还是不赚钱。

跌倒了能再爬起来的零售商有几家？不多，一个都想不起来。别和最强的对着干。好市多现在维持

10-11%的毛利率，比沃尔玛和山姆会员店还低。对比一下，百货商店的毛利率是35%。要和给顾客最大优惠的对手竞争，太难了。百货商店会留住那些习惯在商场购物的老顾客，但是无法吸引到新顾客。沃尔玛也是个难缠的对手，别的零售商的毛利率和它比都不行。沃尔玛效率非常高。

要是爱德华·兰伯特觉得办不到，他也不会眼看着效率越来越低。或许他可以通过整合提高效率，但是好市多那么低的毛利率，他肯定竞争不过。

八、“我很幸运，生下来就有好父母”

巴菲特认为自己很幸运，因为他很小的时候就知道自己喜欢什么。他一生下来就有了这样的头脑，运气很好，很小的时候就在图书馆里读了一些书。1930年，他赢了一张“卵巢彩票”。要是早出生两千年，可能已经被其他原始人吃掉了。因为他觉得自己跑得不快，别的方面也不行。

“我很幸运。我生下来就有好父母。我的父亲给了我巨大的激励。做父母的要教育子女。身教胜于言教。子女在父母身边，父母的一言一行，他们都在模仿。这些东西没法重来。要是你的父母言行一致，他们教给你道理，也身体力行，你就很幸运。我父母教我的和我看到的是一样的。这很重要。如果你总讥讽别人，教孩子的时候也讥讽孩子，这种讥讽，孩子永远抹不掉。小孩子那么大的年纪是最容易受影响的。”

九、人不应该一生出来就坐享其成

对一个富裕的社会该有什么制度有自己的理解，这种理解决定了自己对这个问题的看法。要不是这个社会，巴菲特觉得自己不会这么有钱。这不全是自己努力的结果。假设你出生的时候是双胞胎之一，一个精灵让你们竞价选择自己出生的地方。你出多少钱就得愿意回馈给社会多少，出价最高的会生在美国，另一个会生在孟加拉国。你肯定会出价很高。出生在美国有巨大的优势。

但是，人不应该一生出来就坐享其成。巴菲特说，要是我给我的子女很多钱，他们就会游手好闲、无所事事，如果他们真这样了，那就是害了他们。美国政府能收到的遗产税是300亿美元，这些钱会用于支付伊拉克战争等国家开支。除了遗产税，国家的其余开销肯定是从别的地方来的。除了来自遗产税的部分，其余的钱肯定是从更穷的人那里来的。在留下遗产的人中，每年缴纳遗产税的只有

2%。就算缴纳了遗产税，他们还是会平均留下

5000万美元。那些中了彩票的人最应该拿出钱来，支持社会的公共事业。巴菲特相信财富应该广泛地重新分配。财富是一大把支票，可以换成豪宅什么的，但是把这些支票留给下一代是错的。他们应该做对社会有用的人。

十、研究宏观很难判断什么生意会成功

巴菲特不太关注像人口结构那样的宏观经济趋势，因为这种信息很难转化成赚钱的决策。研究宏观经济趋势，很难判断将来什么生意会成功。但是，喜诗生产人人爱吃的糖果，鲜果布衣生产人们每天都穿的内衣。巴菲特找的是现在就能赚钱的，而不是将来可能赚钱的生意。沃尔玛也不会花很多功夫研究人口结构的宏观经济趋势。他们要琢磨的是新店如何选址，采购哪些商品。那种数据没用。1999年前，人们都兴奋地进入股市，但这和人口结构趋势没关系。杰里米·西格尔说婴儿潮出生的那一代人会把投资的钱拿出来养老，这会导致资金流出股市。巴菲特很敬重西格尔，但是觉得资金流动数据没什么用。

十一、永远要交那些比你强的人

如果没有遇到查理·芒格，伯克希尔会非常不一样。不过，巴菲特说他有很多榜样，至少有10个人，其中包括他的父母。巴菲特介绍说，虽然芒格家和他家的距离就半个街区，但是他们1959年才认识。当时，芒格35岁，巴菲特29岁，从那时起他们一直合作到现在。芒格很倔，但是这么多年，他们从没争吵过。芒格没让巴菲特失望过一次。要是榜样让你失望了，那该多难受。永远要交那些比你强的人。近朱者赤，近墨者黑。和比你强的人交往，你也会变得更优秀。找对象要找比你优秀的。与你成婚的这个人是对你影响最大的。几十年下来，在这样的婚姻中，你肯定会越来越好。

十二、必须远离别人的贪婪和恐惧

现在投资这行里专业人士比以前多多了，高智商的人也比以前多多了。今天，人们获取投资数据更方便、更快捷。尽管如此，投资者的行为不会比过去更理智。人们该怎么做还会怎么做，他们与生俱来的心理永远不会变。你要让自己的思想和大众一刀两断。智商再高，一被从众心理左右，就傻了。很多高智商的人参与了投资，但是不要认为投资者的行为就更理智了。聪明人也有不理智的时候。要做一个成功的投资者，无论多难，你都必须远离别人的贪婪和恐惧。

你别说庞氏骗局疯狂，1999年的科技和电信狂潮，造就了有史以来最大的一场癫狂，它就发生在我们眼前。在资本管理方面学富五车也没用。长期资本管理公司自己投了几亿美元，也都是老手。这些人里还有拿过诺贝尔奖的。从全美国，再也找不出比他们智商更高的团队了，可他们还是爆仓了。短短几天时间，就一切归零。他们都很有钱了，不需要钱了，怎么还能做这样的蠢事？

机构大量持股，这么少的人管理这么多钱，这些人还这么看重未来会发生什么，这是一种前所未有的现象。在投资界，太多的人就想着战胜指数，他们每天都忙得不可开交，每天都精力充沛地决定这决定那。过去不是这样。这种现象导致了一种“一触即发”效应。1987年的黑色星期一就是个典型，程序化交易和止损单导致了当天的暴跌。

人们与生俱来的心理没有变，机会总会出现。太多人都还是那么不理智。他们受贪婪和恐惧驱使。巴菲特说他做投资，从来没怕过。要是市场上的每股股价只是整体出售公司价格的四分之一，董事们还不回购，是在想什么？他们的脑子有时候就是不理智。巴菲特调侃说，他就没这个毛病。

当年，伯克希尔买了《华盛顿邮报》、美国广播公司电视网和《新闻周刊》。按照股价计算，市值是

1亿美元，没负债。公开竞拍的话，把这些公司分别卖出去，一共能卖5亿美元，但当时它们的总市值才1亿美元。换句话说，有人愿意以0.25美元的价格把1美元的钱卖给巴菲特。有效市场理论说，与37美元时相比，20美元时的股票贝塔系数更高。这是神经病。巴菲特当时花900万美元买的股票，现在已经值17亿美元了。

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