平安万科股票跌得受不了，怎么看？

2022-01-04 08:42 阅读()

A股仍一直在振荡徘徊，最近几个月，许多股票跌跌不休，跌幅比股指大多了，其中就有我年初看好的中国平安、万科这样的低估值公司。平安今年以来下跌了19%，万科下跌了11%，但如果从3月初的股价高点算起来，跌幅高达26%。

其实，不单是这两家公司，许多大白马公司今年以来的跌幅也不小，比如恒瑞医药今年以来下跌了21%，美的集团今年下跌了23%，当然，这些过去涨幅较大的公司，回撤起来不会让人那么难受。不过，平安、万科所代表的保险和地产行业，今年的确是普遍表现较差。

原因不外乎以下几方面：

（1）业绩令人担忧，当然，这种担忧有实际业绩上的，也有单纯主观预期上的担忧。

例如，中国平安今年以来寿险销售一直不及预期，最近公告的前5月保费收入来看，保费收入同比仅增长0.3%，新业务保费收入同比增长1.5%，丝毫没有显示出疫情后恢复的趋势。其中5月份单月新业务保费收入同比下降28%，显示出来的趋势尤为令人担心。

万科5月份销售面积同比下降1.1%，销售金额下降6.1%，今年1~5月累积销售金额同比涨幅缩窄到16%。然而，可能让投资者更为担忧的是，万科一季报显示，房地产业务的经营利润率下降到16%，比2020年的利润率大幅下跌了约6个百分点，表明房地产的利润越来越薄。此外，今年以来一系列的房地产融资和房价管控政策，也显示出政府对房价的高压态度，这对投资者心理影响较大。

（2）没有受到资金的关注。最近两年来，基金抱团白马股的现象非常明显，而且手法也也越来越隐蔽，比如发行新基金为老基金接盘，既塑造了老基金的业绩，也利用了这个业绩去吸引更多的新投资者。这里其实是有很大的道德规范方面的问题。而保险、地产这样的行业，既没有所谓的“科技创新”的想象，又有政策打压，也缺乏业绩亮点，不容易忽悠韭菜，因此不会成为资金抱团炒作的对象。没有资金的关注，股价的短期表现自然难以好起来。

此外，今年的经济和国际环境的变化，实际上给投资者的信心产生很大的压力。由于墙的存在，可能许多人对这些变化尚未觉察，但是那些大资金是心知肚明的。别看许多券商分析师经常在报告中描绘得前景一片光明，但其实从他们的用语很容易看出这些报告都不过是在唱颂歌而已，早已偏离客观严谨的分析态度。在这样的背景下，不受待见的保险地产自然被市场抛弃。

话说回来，对于短期股价的表现，我们总是可以事后分析归纳出一些原因来解释，这是后视镜的视角了，但在事前，我们很难对这些因素做出准确的判断。比如，资金是否关注，这得去推测基金经理的心思，而人心最不可预测。再比如，没有保险销售从业经验，也没有条件进行市场调查，只能按照合理的逻辑推测疫情好转后寿险销售应该恢复，我们也完全不可能预料到今年保险卖不动的情况。

因此，我这里想说的主要是，做投资不能建立在对短期股价及影响因素的判断上，那样会被每日股价波动牵着鼻子走。

从价值投资的角度，我当前如何看待对平安、万科的投资呢？首先，需要过滤掉短期股价波动，从公司基本面来思考。其次，在公司基本面中，要从那些我们能够辨识、持续性好的特征去考察公司，建立投资逻辑。

我看上中国平安的第一条理由是它是最好的寿险公司，从各类经营指标和公司管理文化来看，这都是可以得到验证的。第二条理由是寿险业务是长期慢跑型业务，当年卖出的保险，业绩会在持后若干年慢慢释放。如果当年保险卖得好，业绩不会立刻表现在财报上；而如果卖得不好，对当年业绩影响有限，后面有若干时间可以把业绩补回来，只要公司保持优秀的基因。因此，寿险公司容易产生业绩与股价之间的时间差。于是，就有最后一条理由：估值低。

回头来检验这些投资理由，平安仍然是国内最好的保险公司，这个判断没有变化；尽管今年平安的保险销售不佳，但根据财务模型，其估值仍然显著偏低。总之，投资的理由依然成立，投资逻辑没有破坏。当然，年初我曾经预期今年保险销售有比较乐观的反弹，但现在看起来这个预期落空。因此，基于这个判断来提高平安仓位的操作是失败的，目前应该修正，要保持基本的持仓比例，不能因为股价跌更底了就加仓。

关于万科，我当初的投资理由是两条：（1）房地产行业是一个社会的最基础的行业，也是最常见的投资品种。可以看到全世界主要发达国家中，房地产行业依然在国民经济结构中占有较大比例。（2）万科是行业内最优秀的公司，管理水平优秀，这可以从极低的融资成本、经营现金流、持续稳定的分红可以看出，也可以看到，公司率先对房地产行业趋势做出较合理的预判并在战略上实施转型。

目前来看，这些投资理由依然成立。此外，我们还可以从当下的经济数据来加以佐证。根据国家统计局的数据，去年以来房价持续快速上涨，今年1~4月北上广深一线城市二手房涨幅平均在10%以上；虽然受政策控制新房价格涨幅略低，但在管控较弱的中西部二线城市，新房价格涨幅也接近10%。房地产投资增速依然是国民经济各行业中名列前茅的行业。今年1~4月房地产开发投资相比2019年同期增长17.6%，两年平均增长8.4%。而商品房销售比2019年同期增长19.5%，两年平均增长9.3%。

具体到万科而言，虽然5月份销售增长不佳，但今年以来累计销售金额仍然有16%的增长。房地产的业绩也因为预售制度导致一定的滞后，因此，今年一季度的财报中的销售收入，其实是去年和前年的销售，因此，利润率的下降是因为前期拿地价格较高，以及疫情前房价基本没有上涨导致。而最近两年的房价上涨，将在下半年和明年的财报中体现出来，因此，房地产业务的利润率应该会有所回升。

可以看到，当前房地产的股价表现和实际经营表现是存在比较大的预期差的，从估值来看，万科当前的股价相当于市场预期它未来5年的业绩零增长，在我看来，如果社会不出现大的动荡，这种可能性极小。退一万步说，即使未来5年业绩零增长，投资者依然可以预期获得年化11%的回报。

因此，我的结论是，万科依然是值得长期投资配置的公司。当然，鉴于我们不知道这样的预期差会持续多久，也从我对未来若干年经济趋势的判断偏悲观考虑，仍然需要严格控制一定的配置比例。

上一篇：关于中广核电力的投资观点

下一篇：再细化一下今年投资模式

>> 查看更多相似文章