左侧和右侧交易都是价值投资

2021-10-08 16:53 阅读()

　　其实从2月调整以来，我对于今年的行情一直不是很踏实，不像2018年、2020年那么笃定，这也是我今年写文章少的原因之一，怕误导别人。至于为什么不笃定，现在回头看，应该主要有两点，一个是估值，一个是基本面没那么坏。

　　估值高这一点容易理解，消费医药的估值确实比2018/2020年的高不少，即使跌到现在依然不低，2018/2020年那两次机会是很明显的，很安全的大机会，但今年呢？如果是之前买的，成本很低，我觉的持有也没什么，毕竟不算高，起码现在不高了，但向下就没有空间了么？理性讲，我也不敢说。而且跌到现在，即便白酒跌了40%-50%，我认为依然不是消费的熊市，依然只是阶段性的熊市调整，只是这个调整比较剧烈而已，因为如果是进入熊市，这个估值还撑不住。但问题在于没人知道会不会进入熊市，如果我知道他还会往下走，那我肯定现在全部清掉，等跌完了再买回来，但问题是神仙才知道这个。有技术分析高手说你看看技术指标还是向下的趋势，还要往下走。我没法回应这个问题，因为他有50%的概率是对的，但如果他错了呢？踏空并不比被套好受多少。如果现在估值进入历史低位，比如2018年，那就没什么好怕的了，随便他跌，向下没多少空间了。这是其一。

　　第二个可能很多人乍一听不理解，很多人觉得基本面好，业绩好不才是利好吗？我觉得刚好相反。昨天我跟朋友聊，我说自从8月份极差的消费数据出来以后，我才踏实了一些，为什么？因为数据总算很差了，只有情绪差，数据差，未来才会逐渐变好，而如果只是情绪差，数据很好，业绩也很好，那反而未来依然有变差的潜在可能，也就是说前方依然有很大的下跌空间。比如我们看2008年、2015-2016年，2018年，2020年，哪次大危机不是伴随着经济数据，企业业绩变坏，2018年印象最新，情绪和基本面都差得不得了，但那是最好的机会，因为所有东西都不能更差了，后面只能更好。所以，我们做投资不要害怕当下的差，当下的差其实是利好，相反，当下的好，反而是危险的，比如现在疯狂的煤炭、电力、周期

　　、新能源等等，机会肯定有，但向前看，风险一定是越来越大的。

　　当然了，有些朋友不必担心这个问题，这也是我接下来要讨论的另一个话题，我认为这个市场上有两种价值投资人是能赚钱的，一种就是长期持有好公司的策略，就像我一直坚持的观点，不要在意一两年的涨跌，波动不是风险，回撤也不是风险，只要追求几年后一个好的结果就可以了，这种策略其实最简单、最不容易出错的策略，也是我这几年一直在执行的策略，而且这是正统的价值投资策略，包括巴菲特、段永平、林园都是同样的策略，但这种策略也有一些问题，比如，这种策略一般都是越跌越买，这个大家都清楚，好公司便宜了，当然要用大桶接啊，但问题在于一个是我们对公司的理解都可能出错，比如最近为什么有些朋友爆仓了，杠杆加的多是一方面，我认为主要原因还是他们公司选错了，选了格力、平安、长高这些杀逻辑的公司，而且还是单吊，这种风险巨大。我觉得这种风险有两种办法规避，一个是适度分散，即便一两个看错了也没关系，第二个就是加强自己对商业模式的理解，降低出错的概率，这个只能看个人，至于如何用杠杆，那是技术问题，我不建议没有把握的人用杠杆。

　　这种模式还有一个问题，就是左侧抄底，容易抄在半山腰上，因为抄底太难了，我做了这些年，也是经常抄底碰的灰头土脸，这很正常，只要不是买的太高，一般都没什么问题，但这个对心里的要求必要高，需要我们承担一些回撤，有时候回撤是很大的，还有需要有耐心，因为从下跌到上涨往往需要经过几个月，甚至一两年，别人都在赚钱，我们在苦哈哈赔钱，让谁都难受，比如今年这种情况，我们以为三月份白酒就是底了吧，结果下半年又被砸了这么多，关键是隔壁的新能车、光伏等板块一马品川，让人好生羡慕。我估计啊，一般人都扛不住这种落差，我大言不惭的觉得这方面我做的还是不错的，因为我信仰很坚定，而且比大部分人更有耐心，更独立思考，但即便这样，我今年压力也是很大，你要说我不把这些当回事，不可能的，我有很多时候也郁闷，但我起码还能管住自己。

　　这是第一种模式，最常见的模式，我用的也最多，经常抄到大底，大赚一笔！不过我想说，个人投资者用这种模式没什么问题，跌多少都能扛过去，但今年我做了私募以来，发现这种模式的缺陷被投资人更加放大了，因为不是谁都能有我这样的心理素质和对股市的理解，虽然事先都讲的很好，我们要长期投资，中间出现波动要扛过去，但真到了大波动的时候，我发现能抗住的人太少了，在最艰难的时候，人的心理防线真的会被击溃，这种击溃不是理性能解决的，最后的结局大概率就是不计一切代价的分道扬镳，这种代价太大，也完全违背了我的初衷，所以今年的行情让我反思了很多，当然，主要是针对我管理的产品，我觉得也不见得是坏事，毕竟在这个行业我还是个新兵，还有很多年的路要走，早点暴露问题并调整其实是有好处的。

　　所以，我今年也在用第二种模式，就是右侧交易，我以前对右侧交易也比较排斥，认为这个从逻辑上讲不通，比如一家公司股价在底部是10块钱，因为趋势没走好就不买，等涨到11块，趋势走好了再进去，这里就有个问题，如果你认为这家公司合理股价是15块，你明明可以10块钱买，却要等到11块买，付出更高的成本，这是没有逻辑的，而且趋势这个东西，以我以前做技术分析的经验看，是很不可靠的，可能比抛硬币的概率高不了多少，所以一直以来我更多是偏左侧交易，当然，明显的下跌我也不会去碰，一般是企稳再买，但问题在于即使是我认为的企稳，很可能也只是半山腰，今年我们看到很多这样的例子，比如涪陵榨菜、天味食品、中炬高新、牧原股份等等这些去年的大牛股，跌起来深不见底，虽然我依然没有改变对这些公司的看法，但逆势抄底，代价确实有点大了，如果是重仓加杠杆进去，后果不堪设想。所以，对于一些大幅杀跌的股票，左侧越跌越买是能赚到钱的，但不见得是最优解。而等待趋势走好以后，再进似乎更好一些，这种方式有几个优势，一个是节省了时间，不用再经历从左侧下跌，到磨底的过程，这个过程可长可短，有时甚至要几年，所以这种模式的体验更好一些。第二减少了大幅回撤的可能，虽然买的成本可能高一些，但也不见得就比左侧买的高多少。第三更多把选择权交给市场，市场中短期的选择虽然不一定准确，但我觉得准确率应当高于个人定性的判断。这种模式的缺陷也是明显的，比如很难买到低位，成本可能更高；趋势容易看错，明明是反弹，看成反转；然后操作难度很大，我觉得远高于左侧交易，不见得适合每个人；

　　如果我还是个人投资者，我可能还是更多使用左侧交易，但作为机构投资者之后，我觉得右侧交易的比例应该增加一些，但不管怎样，两种模式我都会采用。

　　还有个问题，也是我今年思考比较多的，右侧交易难道就是看趋势么？这个也太不稳定了！而且看起来这是在投机，做波段。

　　所以我一直在思考右侧交易的逻辑在哪里。后来我想通了，右侧交易其实也是一种弱者思维，我们知道市场长期是称重机，所以市场长期对一家企业的认知基本都是准确的，那市场中短期对于市场的认知呢？这种认知的准确率低不少，但我认为大概率也是对的，那为什么中短期的认知经常出错呢？因为市场中短期的涨跌取决于很多因素，有些因素是很不稳定的，比如某个概念、产品涨价、资金偏好、某个阶段的业绩等等，股价的上涨确实是反映了某个利好，但这些利好在一段时间之后就容易发生变化，或者利好结束了，或者市场看错了，根本没有这种利好，等等。打个比方，比如最近火爆的煤炭股，大家都知道是因为煤炭价格涨疯了，这就是一个中短期容易变化的因素，而且大概率是想相反方向变化，如果你现在再去参与，那逻辑应该是煤炭价格继续往上走，但很难有逻辑能够支撑这一点，我们做投资更多是识别好变坏或者坏变好的因素，而非寻求好变得更好，坏变得更坏的因素，因为那几乎不可能预测。

　　但有时候市场中短期反映的利好是比较不容易发生变化的，比如在某一阶段，同一个行业的公司都遭遇了大跌，但某家公司跌的少，涨得还多，这就说明市场中短期也认为这家公司相对于其他竞争对手更有竞争优势，而且如果市场对这家公司的长期跟中短期认知一致的话，那这种中短期的认知就大概率是很稳定的，所以，在经历系统性的下跌之后，往往最先长起来的公司，很可能是最优的选择。这就是把选择的权利再次交给市场，不光是长期的选择交给他，中短期的选择也尽量交给他，而不是把自己困在自己的认知里，只按照自己的认知去选择。

　　说了这么多，我觉得左侧和右侧交易，都是价值投资，这都是术的层面，价值投资才是真正的道。很多人说右侧交易就是投机，我不认同，我觉得只要基于买股票就是买公司的逻辑去投资，都是价值投资，只是具体怎么呈现价值投资，每个人有每个人的方法和角度。

　　就像我经常举的例子，巴菲特的价值投资是一座毛坯房，你首先得有这个房子，你才能住，至于怎么装修，那是个人的事，没有绝对的对错，但有适合不适合自己的区别，也有好和更好的区别。就像60分、80分、100分的学生，都是合格的学生，但我觉得还是要尽量做100分的学生吧。

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